中国国航深度研究报告：航空股或开启大级别行情

摘要： 本报告对中国国航进行深度研究，认为在行业供给“硬核”约束与需求结构性好转的背景下，航空股或将开启大级别行情。中国国航凭借最优的资源禀赋、高价值客群及欧美长航线优势，在价格周期中有望呈现领先的业绩表现。

核心观点/结论：
维持中国国航 A/H 股“推荐”评级。基于单机市值估值法，参照 2015 年盈利跃升周期，预计 2026 年步入新一轮盈利周期，给予 A 股目标价 11.8 元，港股目标价 10.0 港元。

经营与财务要点：

1. 行业供需格局：全球飞机交付能力低于正常水平，国内飞机引进呈中期低增速；同时国际及地区旅客量恢复强劲且超出 2019 年同期，高客座率环境下票价弹性显著。
2. 公司核心竞争优势：国航在北上广深等头部机场时刻占比排名首位，且 8 成时刻集中于高峰及次高峰；拥有最广泛的国际航线网络，尤其在欧美洲际线优势明显。
3. 盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利分别为 8.6 亿、69.3 亿、100.5 亿。

催化剂与风险：

1. 催化剂：欧美长航线进一步恢复、服务消费政策拉动、票价进一步提升。
2. 风险：经济恢复不及预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值。