📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 博通公司在 2026 财年第一季度实现了创纪录的业绩增长，总营收达 193 亿美元，同比增长 29%。增长核心驱动力为 AI 半导体业务（同比增长 106%）和 AI 网络业务的强劲需求。公司目前与 6 家核心客户深度合作开发定制 AI XPU，并对 2027 年 AI 芯片营收突破 1000 亿美元具有高度可见性。
核心观点/结论：
- AI 业务爆发式增长：AI 半导体营收在 Q1 达到 84 亿美元，Q2 预计将加速增长至 107 亿美元。
- 定制 XPU 战略地位：公司与 6 家战略客户（包括 Google、Anthropic、Meta、OpenAI 等）建立了深度的多年合作，定制化 XPU 在训练和推理场景中正逐渐成为客户在 GPU 之外的核心选择。
- 网络产品领先地位：Tomahawk 6 交换芯片和 200G SerDes 正在快速捕捉超大规模云厂商需求，预计 AI 网络营收将占总 AI 营收的 33%-40%。
经营与财务要点：
- 财务表现：Q1 调整后 EBITDA 为 131 亿美元，利润率 68%；自由现金流达 80 亿美元。
- 软件业务：基础设施软件（VMware）营收同比增长 13%，ARR 增长 19%，VCF 作为 AI 软件与物理芯片间的抽象层具有强粘性。
- 供应链保障：已提前锁定 2026-2028 年领先边缘晶圆、高带宽内存（HBM）和基板的供应能力。
催化剂与风险：
- 催化剂：下一代 Tomahawk 7 芯片的推出（性能翻倍）；OpenAI 等新客户在 2027 年大规模部署第一代 XPU。
- 风险：领先边缘组件的产能约束（虽然目前已锁定）；超大规模云厂商自研芯片（COT）的潜在竞争（管理层认为博通在 IP 和执行力上有 12-18 个月的领先优势）。