中国股票策略：A股盈利复苏进展分析

摘要： 瑞银 (UBS) 认为 2026 年 A 股盈利增长有望加速至 8% YoY，结合估值的温和回升，将推动 A 股市场进入“慢牛”趋势。

核心观点：

1. 盈利驱动力增强：预计 2026 年非金融 A 股营收将随名义 GDP 增速回升（预计 4.3%）和 PPI 跌幅收窄而改善。同时，在支持性政策和“反内卷”倡议下，企业利润率有望继续提升。
2. 驱动因素切换：2025 年 A 股上涨主要由流动性驱动（估值扩张），而 2026 年将转向由盈利增长和估值重估双驱动。
3. 配置策略：建议在“成长”与“价值”风格间保持平衡，并在市场情绪稳定时超配成长；持续超配“周期”风格。具体超配行业包括电子、电信、非银金融、国防、有色金属、化工和电力设备。

论据支撑：

1. 数据相关性：非金融 A 股营收与名义 GDP 及 PPI 强相关；2025 年 Q3 非金融 A 股盈利已同比增长 4.8%，较 Q2 显著改善。
2. 预期上修：沪深 300 指数 2026 年的盈利预期近期被显著上调，尤其是 IT 和材料行业的预期上修幅度较大。
3. 底端趋势：2025 年工业企业利润增长首次转正，电子设备制造业等行业利润增长加速。

局限性/风险：
主要风险包括房地产市场硬着陆、汇率贬值引发的资本外流、结构性改革进展缓慢，以及过度刺激政策可能导致的政府和国企债务增加。