乳品行业深度：原奶周期反转信号显现，产业链经营修复在即

本报告分析了原奶价格周期反转的信号与逻辑。供给端，奶牛存栏持续去化、高龄奶牛占比高导致单产提升放缓，原奶产量趋紧；需求端，乳品深加工产能进入密集投产期，B端需求及国产化替代为行业注入增量。供需共振下，预计奶价开启温和上涨。对于上游牧业集团，奶价上升期毛利弹性显著，且肉奶共振利好业绩释放；对于中游乳企，奶价上行将减少相关减值计提，并通过联营牧场获取投资收益，经营状况有望修复。重点推荐优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业及新乳业。