五矿资源（01208.HK）首次覆盖报告：坐拥全球优质铜矿资产，产量释放驱动中期成长

本报告首次覆盖五矿资源（01208.HK），给予“买入”评级。公司作为中国五矿海外基本金属开发平台，拥有 Las Bambas、Khoemacau 和 Kinsevere 等世界级矿山。核心增长逻辑在于铜产量持续释放，预计 2028 年公司铜总产能将提升至约 61 万吨，较 2025 年增长约 10 万吨。拉斯邦巴斯矿山运营趋稳，产量维持高位；科马考矿山通过扩建项目，预计 2028 年产能增至 13 万吨；金塞维尔矿山通过技术改造和电力保障提升产能。此外，公司逆周期收购巴西镍业，锁定全球第三大镍资源，有望在镍价反转后贡献业绩弹性。公司财务指标持续改善，负债率稳步下行，经营现金流强劲，能够支撑后续资本开支。风险提示：经营安全生产风险、产品价格波动、产能爬坡及项目开发进度不及预期、收购项目审批不确定性。