摩根士丹利：阿里巴巴——迈向 13%-20% ROIC 之路（首选标的深度报告）

本报告基于摩根士丹利 ModelWar 框架，分析了阿里巴巴在 AI 计算基础设施领域的资本支出投入及其 ROIC（投入资本回报率）潜力。报告指出，随着阿里巴巴在大模型领域（MaaS）的转型，云业务有望通过提升推理比例和算力利用率，实现 13%-20% 的 ROIC 及 2.5-3 年的投资回本期。研究构建了自建 GPU IaaS、第三方租赁 IaaS 及自建 MaaS 三种场景的单元经济模型，认为虽然目前国内算力硬件成本高于美国，但 MaaS 业务具备利润率改善空间。管理层对 MaaS 的 ARR 指引（年底 300 亿元以上）及 Qwen 模型能力的持续迭代，被视为推动未来经营杠杆释放的核心驱动力。分析师维持对阿里巴巴的“增持”评级，并将其列为首选标的（Top Pick）。