百润股份：预调酒库存出清与威士忌业务重塑分析纪要

本次会议重点讨论了百润股份的业务进展与估值逻辑。预调酒业务方面，2025年渠道库存由2.8个月降至1.5个月，2026年步入弱复苏，数字化改革有效提升了单店收入，且中国预调酒市场渗透率仍有巨大提升空间。威士忌业务方面，2026年进行渠道重组，百利德调和威士忌回归预调酒渠道，兰州单一麦芽威士忌招商进度加快，受益于白酒大商转型需求。公司存酒资产具备高安全边际，价值随陈酿时间提升。估值逻辑建议由PE转向分部估值法（SOTP），分别对预调酒业务和威士忌业务进行估值。此外，管理层年轻化且战略重心向威士忌倾斜，旨在打造第二增长曲线。