寿险估值锚确认及 PEV 估值体系分析交流纪要

本次会议围绕寿险行业的估值锚确认及 PEV 估值体系的适用性展开探讨。会议认为当前 A 股寿险静态 PEV 估值普遍折价，核心原因在于利率下行周期导致投资收益承压、利差收窄，以及市场对投资收益率假设（如 4%）的疑虑和 NBV 增速可持续性的担忧。对比 PE、PB 等估值法，会议认为 PEV 更契合寿险长周期、重价值的商业模式，能更好地衡量长期商业价值。为寻找更精准的估值锚，报告提出构建“广义回报率”（净投资收益率减去负债成本）指标，并通过实证模型分析广义回报率、NBV 增速、综合投资收益率、市占率等自变量对 PEV 的影响。结论认为，虽然利差担忧依然存在，但随着新单成本下降，中国平安、中国人寿、中国太保等公司在 2027-2028 年利差有望企稳回升，前提是宏观利率不发生快速大规模下行。