中国全国人民代表大会年度会议前瞻

摘要： 本报告由野村证券发布，旨在前瞻 2026 年全国人民代表大会（NPC）会议，重点分析中国在货币政策、财政政策、消费支持、房地产政策以及“十五五”规划方面的潜在方向与预期。

核心观点：

1. 政策重心偏向财政：预计 2026 年财政政策将继续保持积极，通过提高政府债券配额（包括中央和地方专项债）来抵消需求放缓。
2. 货币政策维持稳健：预计 PBoC 在 2026 年 Q2 将进行一次 10bp 的政策利率下调和一次 50bp 的 RRR 下调，但整体政策路径不会因人民币汇率波动而大幅改变。
3. 消费与地产政策渐进：消费支持将以延续 2025 年政策为主，增量空间有限；房地产政策预计维持“一城一策”，中央政府的统一宽松力度可能有限。

论据支撑：

1. 财政配额预测：预计官方财政赤字率维持在 4.0%，中央政府专项债配额提升至 1.6 万亿元，地方政府专项债配额提升至 4.8 万亿元。
2. 债务置换影响：10 万亿元债务置换计划将减轻地方政府还款压力，预计约 20% 的置换债务可用于增量支出。
3. 规划方向：预计“十五五”规划将更强调构建强大且自立的工业生态系统（先进制造业）并提高消费比率。

局限性/风险：

1. 基本面疲软：预计 2026 年上半年国内基本面依然疲软，可能给政策执行带来压力。
2. 地产企稳难度大：尽管有局部宽松，但全国范围内的住房市场稳定仍面临挑战，且中央政府的整体力度可能不足以完全扭转趋势。