小米集团 (1810.HK) 2026年展望——挑战之年

摘要： 野村证券对小米集团维持“中性”评级，将目标价下调至 33 港元。报告认为 2026 年将是挑战之年，核心业务（智能手机与 IoT）增长将趋于缓和，但电动汽车（EV）业务预计在 2025-2027 年保持强劲增长。

核心观点/结论：

1. 目标价下调：基于分部估值法（SoTP）将目标价定为 33 港元，主要下调了硬件业务和 EV 业务的估值倍数（EV/Sales）。
2. 增长分化：预计 2025 年下半年起，手机和 IoT 等核心业务增长放缓，而 EV 业务成为主要增长引擎。

经营与财务要点：

1. 财务预测：预计 2026 财年营收为 5,187 亿元，2027 财年增至 6,406 亿元；净利润在 2026 年预计小幅下滑至 438 亿元，随后在 2027 年回升至 559 亿元。
2. EV 业务：电动汽车业务展现强劲潜力，预计 2026 年出货量达 63 万辆，2027 年达 95.4 万辆。
3. 成本结构：EV 成本中材料成本占比最高（SU7 约为 86%），其中电池、电机和电控系统是核心价值环节。

催化剂与风险：

1. 上行/下行风险：智能手机业务扩张速度、智能电视及 IoT 产品出货量增长、互联网服务收入及 MAU 增长、以及 EV 业务的扩张节奏。
2. 外部环境：提及手机市场在 2022-2023 年因宏观经济弱势进入下行周期，影响估值逻辑。