瑞银：贵州茅台2026年上半年业绩回顾与渠道改革分析

贵州茅台发布2026年上半年业绩，实现营收907.03亿元，归母净利润445.17亿元，分别同比增长1.5%和下降2.0%，业绩低于市场预期。二季度营收与净利润分别同比下滑5.1%和6.9%。业绩不及预期主要受宏观需求疲软影响，导致非标茅台及茅台1935等高毛利系列酒动销承压。公司持续推进直销渠道改革，直销占比提升至61%，尽管有助于增强核心产品“飞天茅台”的价格管控力，但也削弱了经销商对高毛利产品的捆绑销售能力。瑞银维持对茅台的长期投资逻辑不变，给予“买入”评级，目标价1617元。