摩根大通-中国人工智能行业及重点标的深度分析：智谱与 MiniMax 模型能力与成本前沿演进

本文分析了中国人工智能领域模型层竞争格局，重点探讨了模型能力与成本组成的帕累托前沿（Pareto frontier）。报告指出，智谱凭借 GLM-5.3 强化了模型能力，在智力前沿端具备较强的防御性，因此维持对其增持（OW）评级并上调目标价至 1,800 港元。MiniMax 在模型迭代上处于追赶阶段，目前维持中性（Neutral）评级，目标价上调至 260 港元，关键观测点在于 M3.1 的能力测试及 Hailuo H3 多模态商业化进展。此外，报告认为 DeepSeek 通过技术架构优化确立了成本领先优势，其价格调整为行业竞品提供了短期喘息空间，但长期竞争仍依赖于结构性的效率优势与模型自主迭代能力。