2026年CXO及上游行业投资策略分析

摘要： 本报告对 2026 年 CXO 及上游行业进行投资策略分析，认为行业在美联储降息、国内经济复苏及医药产业升级三重驱动下，已穿越周期底部，正式进入由创新与行业景气共同驱动的成长新纪元。

行业主线：

1. 整体景气度回升：行业业绩与订单端呈现显著复苏态势，外需型 CXO 逐步走出困境，内需型 CXO 量增价稳，收入有望在 2026 年起实质性改善。
2. 细分赛道分化向好：临床 CRO 头部企业订单回暖，拐点明确；临床前 CRO 的安评业务订单复苏，实验猴价格企稳上涨；CDMO 摆脱新冠影响，多肽、ADC、小核酸等新分子赛道成为核心增量。

关键变化与分歧：

1. 宏观与投融资改善：美联储降息周期开启，全球及国内医疗健康一级投融资触底反弹，为 CXO 需求提供前置支撑。
2. 估值处于低位：医疗研发外包板块 PE(TTM) 处于历史低分位值，目前正随基本面修复进入估值回升阶段。

受益方向与风险：

1. 受益方向：坚定看好具备强出海能力的生物品类上游公司，以及早研产业链中的核心龙头。
2. 核心风险：下游药企需求及创新药研发投入不及预期、行业竞争加剧、汇兑风险以及产能释放进度低于预期。