五矿资源（1208.HK）首次覆盖报告：坐拥优质铜矿资产，产量释放驱动中期成长

本报告首次覆盖五矿资源（1208.HK），给予“买入”评级。公司作为中国五矿海外基本金属开发旗舰平台，拥有拉斯邦巴斯、科马考及金塞维尔三大世界级铜矿。随着拉斯邦巴斯稳产、科马考二期扩建及金塞维尔硫化矿产能释放，预计公司铜总产能将由2025年的约50万吨提升至2028年的61万吨，成长性明确。此外，公司逆周期收购巴西镍业，进一步优化金属矿山组合。财务方面，随着运营趋稳与降杠杆成效显现，经营性现金流强劲。预计2026-2028年EPS分别为1.08、1.15、1.29港元，当前股价对应PE估值低于可比公司水平，具备投资价值。主要风险包括经营安全风险、金属价格波动、产能爬坡不及预期及海外项目开发风险等。