有色金属行业研究框架及投资策略分析

本报告构建了有色金属行业的系统性研究框架与投资策略。报告详细解析了有色金属产业链的盈利模式，指出矿山企业通过承担价格波动风险获取最高盈利弹性，而冶炼环节核心逻辑为赚取加工费（TC/RC），并分析了国内铜冶炼厂在低TC环境下通过副产品收益、贵金属回收及超额回收率维持盈亏平衡的机制。在定价逻辑方面，报告提出了金融属性与商品属性的二元分析框架，认为铝的价格主要由商品属性主导，铜兼具双重属性，而黄金则是典型的金融属性品种。此外，报告阐述了自上而下的研究方法，建议依次从宏观指标、行业供需与库存、公司竞争格局三个维度进行分析，并采用相对估值法（PE模型）对周期性行业进行估值。