📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析认为煤炭行业正处于低位，在“反内卷”（供给侧优化）与双碳政策的共同驱动下，动力煤与炼焦煤价格有望向合理中枢修复。行业呈现出周期弹性与稳健红利的双重属性，建议在基本面拐点右侧进行布局。
行业主线：
- 价格修复逻辑：动力煤作为政策性煤种，价格预期经历修复长协、达到煤电盈利均分线（约750元/吨）至惯性上穿的过程；炼焦煤作为市场化煤种，价格由供需决定，优先联动修复与动力煤的比值（约2.4倍）。
- 供给侧“反内卷”：当前治理模式由2016年的“刚性减量”转变为“查超产+制度化约束”，旨在通过规范竞争秩序实现价格稳健运行。
- 进口端边际收紧：印尼出口政策（外汇留存、关税恢复、RKAB配额下调）及印度需求争夺，将系统性抬高进口煤成本并压缩供应量。
关键变化与分歧：
- 供给端结构优化：新疆产能持续释放但以就地转化为主，对内地供给影响有限；国内整体新增产能有限。
- 需求端支撑：电煤需求受益于经济复苏预期与迎峰度冬；非电需求（煤化工、冶金、水泥）有望随房地产止跌回稳及工业用电增长而回升。
受益方向与风险：
- 受益方向：分为周期逻辑（动力煤及冶金煤龙头）、红利逻辑（高股息标的）、多元化铝弹性及成长逻辑四条主线。
- 核心风险：经济增速下行导致的需求不足、供需错配风险以及可再生能源的加速替代。