中国太阳能玻璃行业分析：产能过剩致评级下调

摘要： 本报告对中国太阳能玻璃行业持谨慎观点，认为尽管市场存在“反内卷”预期，但实际行业整合进度滞后，产能过剩问题依然严重。预计2026年产能将超出需求30%以上，导致产品价格持续承压，相关重点标的缺乏增长催化剂。

行业主线：

1. 供需失衡严重：2025年太阳能玻璃价格同比下降17%，且由于新产能投产，月供应量依然高企，预计2026年中国太阳能需求将下降40%以上，价格将进一步承压。
2. 整合进度慢于预期：虽然部分工厂进入冷维护状态，但整体供应端整合速度不及预期，导致盈利能力持续受损。
3. 政策双面影响：取消太阳能产品出口退税短期内将增加盈利压力，但长远看将加速市场整合，有利于成本领先者。

关键变化与分歧：

1. 重估空间有限：此前市场基于反内卷预期进行了估值修复，但实际基本面尚未改善，业绩预测需大幅下修。
2. 成本与价格博弈：虽然部分企业通过提高海外销售占比提升毛利，但整体行业ASP（平均售价）仍处于低位且缺乏反弹迹象。

受益方向与风险：

1. 评级下调：基于业绩预测下调和估值回归，将信义光能和平板玻璃的评级从“买入”下调至“持有”。
2. 核心风险：全球太阳能需求弱于预期、产能扩张速度超预期、国际贸易紧张以及出口退税取消带来的短期压力。