📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了 AI 时代下传媒互联网行业的投资范式转移，提出市场情绪正从担忧 AI 替代软件的“AI Panic”转向寻找具有物理屏障和低淘汰性的“AI HALO”（Heavy Assets, Low Obsolescence）资产。
行业主线：
- 范式转换：核心逻辑从“AI 赋能万物”转变为“AI 吞噬轻资产”，资金开始寻找 AI 无法通过代码复制的护城河。
- HALO 逻辑：重点关注具备“重资产（物理屏障/稀缺数据）”且“低淘汰性（刚需/情感积淀）”的资产。
关键变化与分歧：
- 负面冲击：AI 导致内容生产成本降低引发“内容通缩”，传统版权资产贬值；AI Agent 推动流量入口去中介化，传统 SEO 转向 GEO，冲击依赖广告分发的轻资产平台；公司为维持竞争被迫增加 CAPEX 投入，导致利润率结构性下移。
- 正面机遇：高质量专有数据被定义为“数字矿产”；强 IP 资产通过线下物理化变现（如潮玩、乐园）增强抗冲击能力；物理终端和边缘算力成为 AI 推理时代的硬入口。
受益方向与风险：
- 受益方向：国家级/省级数据方（数字矿产）、强情感纽带的头部 IP 品牌、具备“基座模型+超级入口”的赋能公司、拥有物理曝光确定性的广告平台及 GEO 营销链。
- 核心风险：新技术落地低于预期、监管政策风险、业绩不达预期及商誉减值。