星火模型赋能全域医疗，GBC三端协同构筑成长新格局

摘要： 本报告首次覆盖讯飞医疗科技，认为其作为国内AI医疗领航者，凭借自研星火医疗大模型的底座能力及GBC（政府、医院、患者）三端协同的业务布局，在国家政策驱动和技术迭代的背景下，具备强成长潜力。

核心观点/结论：
公司在AI医疗领域具备领先地位，星火医疗大模型在MedBench评测中排名第一，专科AI能力在业界首次达到等级医院主任级医师水平。基于公司在基层医疗、智慧医院及患者服务的全面布局，首次给予“买入-A”投资评级，给予6个月目标价105.54港元。

经营与财务要点：

1. 业务布局： 构建了涵盖G端（基层医疗服务、区域管理平台）、B端（智慧医院解决方案）及C端（患者全周期服务、智能助听器）的闭环体系。
2. 财务表现： 营收维持增长趋势（2021-2024年CAGR为25.37%），净亏损持续收窄，毛利率稳定在55%以上。预计2025-2027年收入分别为9.25/12.56/15.77亿元，归母净利润逐步实现转正。
3. 技术壁垒： 通过“一体两翼”技术架构，以医学知识自学习为底座，驱动诊疗推理与健康交互。

催化剂与风险：

1. 催化剂： 国家人工智能+医疗卫生实施意见的落地、紧密型县域医共体建设的推进、以及中标国家人工智能应用中试基地的项目执行。
2. 风险： 下游需求不及预期、技术迭代不及预期、行业竞争加剧、商业化落地不及预期以及业务合规与监管风险。