全球酒店行业研究：轻资产商业模式及行业展望

本文是伯恩斯坦关于全球酒店及休闲行业的深度研究综述，重点探讨了主流国际酒店集团采取的“轻资产”商业模式（通过管理或特许经营而非持有物业实现扩张）。研究指出，轻资产模式具备高贡献利润率、强网络效应及稳健的EPS增长潜力（预计年均中双位数增长）。核心驱动因素包括全球中产阶级人口增长带来的住宿需求增加、供需环境的改善以及品牌溢价。文中详细拆解了万豪、希尔顿、洲际及凯悦等龙头的商业模式差异、合同结构（管理 vs 特许经营）、品牌生命周期及估值逻辑。针对当前行业争议（如竞争加剧、宏观敏感度、AI影响及新兴市场扩张），分析认为轻资产模式在宏观下行周期中表现出较强韧性。文中评级万豪与凯悦为跑赢大盘（Outperform），洲际与希尔顿为与大盘持平（Market-Perform）。