伯恩斯坦：贵州茅台（600519）Q2业绩点评报告

本报告为伯恩斯坦对贵州茅台（600519）的业绩点评。茅台 2026 年二季度营收同比下降 5%，EPS 同比下降 7%，低于伯恩斯坦及市场一致预期。业绩不及预期主要受非标茅台酒库存去化影响，且新寄售模式对非标产品的提振作用弱于预期；尽管 i 茅台收入同比激增 283% 且直销占比提升，但传统渠道收入大幅下滑。机构认为公司正积极重塑渠道战略，随着 7 月末飞天茅台提价效应及下半年基数降低，预计下半年动能将改善，维持“跑赢大盘”评级及 2015 元目标价，小幅下调 2026 年 EPS 预期 2.7%。核心风险包括宏观经济波动影响高端白酒需求、库存去化不及预期及公司治理风险。