东京电子 (8035.T) 电话会议核心要点

摘要： 高盛与东京电子 (Tokyo Electron) IR 团队举行电话会议。报告维持“买入”评级，目标价 50,000 日元，预期公司营收增长将超过 WFE 市场，且利润率在 4Q 至 FY3/27 期间将进一步扩张。

核心观点/结论：

1. 评级维持：重申 Buy 评级，预期盈利增长将跑赢 WFE 市场。
2. WFE 市场展望：CY26 WFE 市场预计同比增长至少 15%（潜在增长可能超 20%），主要由 DRAM 和先进逻辑/代工应用驱动。中国市场 CY26 预计同比增长约 10%，主要代工厂投资意愿有所增强。

经营与财务要点：

1. 近期业绩：3Q 结果处于预期下限，毛利率（42.7%）较低，主因是前期固定成本增加及高毛利产品（涂敷显影设备）和中国市场销售占比下降导致的产品组合恶化。
2. 中期目标：公司目标在 FY3/27 实现销售额 3 万亿日元以上及 ROE 30% 以上。
3. 关键产品线：Bonding（键合）和 Prober（探针）系统是未来增长核心。键合设备在 HBM 和 3D-NAND 市场取得进展，并计划在逻辑 BS-PDN 和 DRAM 垂直通道晶体管结构中应用。

催化剂与风险：

1. 关键风险：半导体行业库存调整期延长、出口限制进一步加强、以及利率上涨导致的估值倍数承压。