置换债收官与供给换挡：2026 年上半年地方债发行回顾与下半年展望

本报告回顾了 2026 年上半年我国地方债发行情况并展望下半年走势。上半年地方债发行总额约 5.87 万亿元，创历史同期新高，呈现“新增降、再融资升”的结构换挡特征。化债方面，两类化债类地方债合计约 2.06 万亿元，占供给的 35.1%，其中特殊再融资专项债发行进度超前并进入收官阶段。项目收益专项债方面，资金投向仍以传统基建托底，但土地储备专项债快速扩张以承担“稳地产”功能。展望下半年，地方债供给依然充足，预计发行规模约 4.5-5 万亿元，节奏呈现“三季度冲高、四季度回落”走势。后续关注 8000 亿元新型政策性金融工具的集中投放，以及其通过“资本金先行、专项债配套”对实物工作量转化效率的撬动作用。