燕京啤酒经营改革与产品升级分析纪要

本次调研重点分析了燕京啤酒的改革红利释放及产品结构升级。公司通过自2022年起的经营体系改革，预计2025年归母净利润达16.8亿元，净利率由2020年的2.6%提升至13%，但与青啤、重啤相比在人效和管理费用率上仍有优化空间。产品端由燕京U8和新发布的燕京A10双轮驱动，U8 2026年预计销量100-110万吨，营收占比超30%；A10定位10元以上中高端，目标覆盖10万家终端。此外，公司推行“一核两翼”战略，非啤酒业务（贝斯特汽水、纳豆健康食品等）2025年占比达12%。成本方面，2026年大麦及包材成本具备优势，叠加子公司减亏，利润弹性有望进一步释放。