西麦食品调研纪要：燕麦龙头主业稳健，药食同源开启第二曲线

本次调研聚焦西麦食品，认为其作为燕麦龙头主业稳健，正通过产品结构升级和新业务拓展开启增长第二曲线。公司市占率达31%，稳居行业第一，产品结构正向高毛利的复合燕麦（收入占比升至47%）和有机燕麦等升级产品转型。药食同源粉类业务被视为第二增长曲线，预计2026年收入达2亿元，中期目标5亿元。成本端，主材澳洲燕麦价格进入下行通道，2026年上半年同比下滑约20%，测算价格每降10%可提升毛利率2-2.5个百分点。公司制定“六五规划”目标在2030年实现收入翻倍至45亿元，并配套员工持股计划确保年化收入增速不低于15%。预计2026年归母净利润约2.75亿元，同比增速约60%，净利率有望修复至9%-10%区间。后续关注粉粉业务增长表现、澳麦成本下降带来的毛利率兑现节奏以及费用率控制情况。