毓恬冠佳：本土汽车天窗领军企业，国产替代+品类扩张驱动成长

摘要： 本报告对毓恬冠佳（301173.SZ）进行首次覆盖，认为公司作为本土汽车天窗领军企业，在国产替代和产品结构升级的趋势下具备强成长性，给予“买入”评级。

核心观点/结论：
公司是中国汽车天窗市场的第二大供应商（2023年市占率16%），凭借深厚的技术储备和客户资源，正处于扩产能与拓新品的快速发展阶段。预计2025-2027年营业收入将从25.46亿元增长至39.98亿元，归母净利润从1.8亿元增长至3.0亿元。

经营与财务要点：

1. 市场地位与产品结构：主营全景天窗（营收占比65%以上）和小天窗。全景天窗正从中高端向中低端市场下沉，驱动需求增长。
2. 技术与研发：拥有15大核心技术，已实现电动天窗、电动尾翼量产，并具备集成式天幕技术储备。
3. 产能扩张：通过IPO募投项目建设新厂房，预计新增40万套/年全景天窗、20万套/年天幕天窗等产能，并布局汽车电子研发（如OTA控制器、BLDC电子控制器）。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新项目投产量产、集成式天幕等新品订单落地、智能化产品线拓展。
2. 风险：汽车行业景气度波动、天窗技术迭代、市场竞争加剧以及相关政策风险。