比亚迪二月销量更新及乘用车出口主题交流纪要

摘要： 本次交流重点更新比亚迪二月销量情况及乘用车板块观点，认为行业已进入配置窗口，核心逻辑在于出口超预期，且海外利润贡献将逐步替代国内利润，驱动2026-2028年业绩上升。

核心观点/结论：

1. 板块估值见底：乘用车板块经历半年下跌，国内需求悲观预期已基本消化，目前处于较好的中长期配置时间窗口。
2. 出口成为核心驱动力：海外售价与盈利能力显著高于国内，出口占比提升是主机厂业绩增长的关键。
3. 比亚迪出海优势显著：比亚迪在产品认证速度、渠道规模（约2000家）、自有运力（8艘滚装船）及海外产能布局（泰国、巴西、匈牙利）四个维度具备深厚的护城河，有望复制国内领先经验。

经营与财务要点：

1. 利润结构优化：比亚迪二月海外销量占比达50%，预计海外营收占比超60%，利润占比可能达70%-80%，使海外利润成为盈利大头。
2. 竞争对比：对比吉利、小鹏、问界等，比亚迪在新能源出海渠道上优势明显；尽管奇瑞整体渠道较多，但新能源领域比亚迪引领作用更强。

催化剂与风险：

1. 短期催化剂：3月5日将召开2026年技术发布会，可能带动市场对比亚迪国内预期的上修。
2. 核心风险：国内市场短期仍承压，受以旧换新及购置税等政策影响，1-2月国内销量同比下滑。