凯莱英：小分子 CDMO 稳健增长，新兴业务打开长期成长空间

本报告分析了凯莱英（002821.SZ）的业务经营情况。公司坚持“小分子基本盘稳健、新兴业务加速放量”的双轮驱动战略。小分子CDMO业务在剔除大订单影响后表现稳健，随着临床后期及PPQ项目持续向商业化订单转化，贡献稳定现金流。新兴业务（化学大分子、生物大分子等）收入占比已提升至28.92%，同比增长显著，其中多肽、寡核苷酸及ADC等管线在手订单充足，项目梯队持续向后期及商业化阶段推进。公司通过持续的资本开支与研发投入，不断完善技术平台（如连续反应、酶工程等）并扩充产能（多肽与寡核苷酸产能大幅提升），强化全球化交付能力。预计2026-2028年归母净利润分别为14.71/18.11/22.77亿元，维持“买入”评级。主要风险包括创新药外包需求不及预期、小分子业务波动、新兴业务竞争加剧及汇率波动等。