贵州茅台 2026H1 业绩承压与渠道结构性修复分析

本报告分析了贵州茅台 2026 年上半年业绩表现。2026 年第二季度利润同比下滑 6.9%，主要受非标茅台及系列酒（尤其是茅台 1,935）出厂价下调拖累。其中，飞天茅台受益于 i 茅台放量及直营提价，Q2 销售额增长约 30%，而系列酒 Q2 收入下滑约 25%。渠道结构持续优化，直销收入占比升至 60%，i 茅台贡献显著。此外，传闻国资系统配额可能转至 i 茅台，有望增厚报表利润。财务方面，毛利率受产品结构下行承压，经营性现金流增长主因为财务公司吸收存款增加。预计 2027 年公司收入增长 8%-9%，利润增长超 7%，认为白酒行业处于十年周期底部，公司动销端已率先修复。