瑞幸咖啡：开业维持快增长，同店增长放缓，外卖配送费影响盈利

摘要： 本报告对瑞幸咖啡 2025 年第四季度财报进行点评。公司在门店数量维持快速扩张的驱动下实现了营收增长，但受外卖配送成本大幅上升及同店增长放缓影响，季度盈利能力出现下滑。

核心观点/结论：
维持“强烈推荐”评级。虽然短期内受配送费影响盈利，但公司具备更稳定的供应链和成本优势，有望在竞争中进一步获取市场份额。预计 2026-2027 年归母净利润分别达到 38.9 亿元和 50.7 亿元。

经营与财务要点：

1. 营收与规模：25Q4 实现营业收入 127.8 亿元（+32.9%），截至 12 月末门店总数 31,048 家，Q4 净增 1,834 家。
2. 盈利承压：GAAP 经营利润 8.2 亿元（-18.5%），经调整归母净利润 7.0 亿元（-25.5%）。主要原因为外卖占比提升导致履约送餐费用大幅上涨，且线上利润显著低于到店。
3. 毛利率与费用：整体毛利率 60.0%（同比持平），但直营门店毛利率同比下降 1.2pct，主因是外卖大战导致单杯优惠力度加大。

催化剂与风险：
核心风险包括开业进度不及预期、行业竞争进一步加剧以及外卖补贴减少。