“三重约束”下的市场方向

本报告分析了全球市场从“三重支撑”转向“三重约束”的逻辑，重点探讨 AI 产业趋势、美元流动性和中国经济三大变量。报告认为，7 月以来的回调源于市场对 AI 投资回报率的质疑、美联储加息预期的升温以及国内经济的“K 型分化”。但从长远看，AI 的生产力提升趋势未变，美联储货币紧缩风险被高估，且国内政策空间充足，因此维持“慢牛”为基准情景。在投资策略上，建议股票市场从普涨转向慎估择优，关注具备技术壁垒的 AI 基础设施龙头、能源转型及出海需求增长的景气产业；大类资产方面，建议超配 A 股、港股及黄金、有色等流动性敏感资产，标配美股与美债。