兖矿能源投资者交流纪要

摘要： 本次会议主要围绕兖矿能源 2025 年的经营回顾及 2026 年的规划展开，涵盖产量完成情况、成本控制、煤化工板块表现、具体矿井投产进度以及海外业务现状。

核心观点/结论：

1. 产量与成本双优：2025 年商品煤产量达到 1.8 亿吨的历史最优水平；全年成本下降 3% 以上的指标有望完成，且前三季度已超额完成。
2. 价格预期向好：认为 2025 年煤价呈现先低后高走势，受供给收缩影响，预计 2026 年价格中枢将比 2025 年有所改善。

经营与财务要点：

1. 产能释放：2026 年商品产量预计比 2025 年增加 500-800 万吨。增量主要来自新疆五彩湾 4 号矿转入正式生产，以及陕盟区域两个矿井申请产能合增。
2. 板块表现：2025 年前三季度煤化工板块由于产品价格和低煤价原材料影响，盈利贡献显著增加，但四季度随煤价回升有所回落。
3. 海外业务：澳洲业务销售方向主要为中国、日韩及东南亚。澳洲矿井目前处于成熟生产期，短期内无大规模内生扩建计划。
4. 资产整合：西北矿业 2025 年产量释放正常（3000 多万吨），但受市场影响利润贡献未达承诺水平，期待未来价格改善与新矿投产追回。

催化剂与风险：

1. 催化剂：陕盟区域冲击压矿井产能上限限制的取消、五彩湾二期核准及新矿井（如游方豪等）的投产进度。
2. 风险：国际地缘政治风险对煤价的影响、新矿井投产节奏不及预期、煤化工产品价格波动。