蒙牛乳业（2319.HK）深度报告：周期筑底，价值回归

本报告分析认为蒙牛乳业进入利润修复期，核心逻辑基于原奶周期触底回升、液奶价盘修复及精益管理提效。原奶供给端后备牛补栏不足与需求端初深加工产能释放，预计将带动奶价进入温和上行周期，有助于公司联营牧业亏损收窄及减值压力减轻。此外，公司在低温、奶酪及深加工品类上的战略布局及精益管理带来的费用效率优化，将进一步强化公司盈利弹性。结合当前估值处于历史低位，维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为49.77、56.31及61.41亿元，对应目标价23.9港元/股。