徐工机械深度报告：内外共振，矿机业务加速放量

本报告对工程机械龙头徐工机械进行深度分析。核心观点认为公司正处于“国内更新周期启动、海外市场持续拓展、矿机业务规模放量”的三重共振期。国内方面，工程机械已走出周期底部，挖掘机及非土方机械内销回暖，更新需求与“机械替人”逻辑支撑中长期增长。海外方面，受益于渠道与产能本地化布局完善，境外收入占比已接近50%，全球份额持续回升，新兴市场基建与资源开发提供持续增量。矿业机械作为中长期核心增量，已完成露天矿“钻、挖、装、运、辅”产品矩阵布局，大型矿挖与矿卡批量交付及纯电化技术领先，支撑矿机收入规划实现高速增长。预计2026-2028年公司归母净利润分别为75.5亿/100.0亿/122.4亿元，维持“买入”评级。