康波萧条期进入加速阶段及宏观策略分析

摘要： 本次分享由西部策略首席徐佳琪主讲，核心观点认为 2026 年并非趋势转折之年，而是康波萧条期进入加速阶段。在全球大争之势下，人民币升值、二次通胀及商品超级周期将成为主导趋势，A 股有望随通胀回归进入新一轮牛市。

核心观点：

1. 康波周期加速：当前处于康波萧条期，且进入加速阶段，短期内不会出现转折。
2. 人民币升值逻辑：升值方向不变，主导因素是跨境资本回流而非单纯息差，这将带动外资后知后觉地净流入 A 股。
3. 二次通胀不可避免：资本开支（如 AI 领域）在经济内生增长不足时率先启动通胀，呈现康波萧条期典型特征。
4. 商品超级周期：逆全球化、地缘冲突及战略库存增加推动实物资产价值，建议配置大宗商品。
5. 美元潮汐路径：流动性路径为：美元资产 $\rightarrow$ 美股 $\rightarrow$ 商品 $\rightarrow$ 非美股权市场（A 股）。

论据支撑：

1. 汇率与 PPI 相关性：2022 年后人民币有效汇率与 PPI 正相关性增强，资金回流带动商品涨价，而非经济复苏带动。
2. 实物资产避险：在信用货币贬值和财政货币化背景下，配置实物资产是应对购买力缩水的合理方式。
3. 历史类比：借鉴 1978 年日元升值经验，汇率升值通道最终会带动外资流入。

局限性/风险：
地缘政治变化具有“蝴蝶效应”，瞬息万变，单一事件的短期判断意义有限，需重点关注长周期逻辑。