大摩——英伟达：新云厂商模式与收入分成分析

本报告分析了英伟达推出的新云服务厂商（neocloud）商业模式，即英伟达通过提供投资保障换取云服务商的收入分成。报告认为，该模式能够为英伟达带来数十亿美元规模的高毛利经常性收入，且在算力需求持续紧缺的背景下风险可控。英伟达通过这种方式支持新兴云厂商建设算力基础设施，一方面缓解了传统大型超大规模云厂商在资本开支和基建（电力、土地）方面的限制，另一方面强化了英伟达在高性能计算生态中的统治地位。摩根士丹利维持英伟达“超配”评级，并指出该模式在黑石（Blackwell）产品周期开启后，有望成为公司业绩的重要增量来源，但也提示了需警惕市场对于该模式循环收入及杠杆风险的质疑。