大小银行股的超额收益分析与配置重构

本报告探讨了银行股系统性重估的配置逻辑，认为本轮行情以红利配置为核心，而非以往的盈利增速或ROE驱动。2023年国有行A股凭借低估值和高股息率优势率先实现估值修复；2024年至今，股息率更高的国有行H股和头部城商行涨幅领先。报告分析指出，在利率中枢下行环境下，股息率是中期的核心定价因素，而短期超额收益受资金面和市场风格影响。未来展望认为，若利率中枢不反转，则当前股息率在5%以上的国有行H股及头部城商行确定性占优；若经济企稳且利率周期上行，则资产质量改善的股份行估值修复空间将更为显著。