📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告探讨了在中国人工智能（AI）领域寻找“阿尔法（Alpha）”的投资策略，强调投资者应采取“阿尔法高于贝塔”的心态，而非将中国 AI 视为单一的投资主题。
核心观点：
中国 AI 投资并非统一的逻辑，在不同层级（基础设施、电力、半导体、模型、应用）的增长预期和估值差异显著。建议在 A 股关注半导体、电力和基础设施，在 H 股关注模型和应用。
论据支撑：
- 行业偏好：重点看好基础设施（Infra）、电力（Power）和半导体（Semi）。认为中国在 AI 基础设施制造方面具有比较优势，且电力供应是目前可见的供应链瓶颈。
- HALO 策略：针对 AI 颠覆风险，提出 “HALO” (Heavy Assets, Low Obsolescence) 筛选法，寻找重资产且低过时风险的传统经济部门公司以对冲风险。
- 组合验证：构建的 GS Select China AI Portfolio 涵盖 22 个 AI 相关行业，在“DeepSeek 时刻”后表现显著优于 MSCI 中国指数。
- 指数选择：科创 50、创业板指和恒生科技指数被认为是 AI 暴露度最高且最均衡的基准。
局限性/风险：
- 颠覆风险：商业服务和部分消费行业因轻资产模式、低研发强度，更容易受到 AI 技术的颠覆性冲击。
- 市场分化：H 股因应用类公司占比高，短期内可能对 AI 颠覆风险更为敏感。