华住集团-S深度研究报告：三位一体构筑壁垒，多维增长行稳致远

本报告首次覆盖华住集团-S。作为全球领先的酒店集团，华住通过“供应链+会员+品牌”三位一体战略构筑了极深的系统性壁垒。公司目前拥有超3亿会员，直销占比行业领先，配合华住易购平台集采带来的成本优化，展现出远超同业的经营韧性。短期来看，旅游休闲需求旺盛支撑 RevPAR 弹性；中期维度，下沉市场连锁化率提升与中高端品牌（如桔子、城际）的加速扩张构成业绩双驱动；长期看，海外 HWI 业务通过数字化改造有望实现利润转正。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 56 亿元、60.5 亿元和 66.23 亿元。给予 2026 年 20 倍 PE，对应目标价 41.76 港元，首次覆盖给予“推荐”评级。