理文造纸（2314.HK）首次覆盖：包装纸领先企业，盈利逐步改善

本报告首次覆盖理文造纸（2314.HK），给予“增持”评级，目标价 6.37 港元。公司深耕包装纸行业三十年，目前形成“包装纸+卫生纸+木浆”的一体化布局。受益于包装纸行业产能扩张进入尾声、需求端快递及出口刚需支撑，行业景气度回升，公司 2026 年上半年实现量价齐升，盈利能力稳步修复。未来增长点主要在于：一是包装纸主业凭借成本优势及旺季需求释放盈利弹性；二是卫生纸产能持续扩张，预计到 2027 年总产能达到 150 万吨，叠加贵港项目配套浆厂投产，浆纸一体化程度进一步提升，有助于强化成本管控。预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 27.3/32.2/34.2 亿港元。核心风险包括行业竞争加剧、新建产能爬坡不及预期及下游需求疲软。