中国人工智能投资全景指南

摘要： 本报告由高盛发布，旨在为投资者提供中国人工智能（AI）投资的全景指南。报告通过构建一套基于营收（RBICS 框架）的量化分类体系，重新定义了中国 AI 价值链，将其划分为电力、半导体、基础设施、模型及应用五个核心层级，以系统性识别中国 AI 宇宙中的投资机会。

行业主线：

1. 价值链构建：将中国 AI 产业映射为电力（Power）、半导体（Semi）、基础设施（Infrastructure）、模型（Model）和应用（Physical AI 和 AI+）五个维度，覆盖超过 3,000 家相关上市公司。
2. 全球配置失衡：中国 AI 资产在全球 AI 市值和营收中占比分别约为 10% 和 16%，但全球基金经理的实际配置比例极低（仅约 1.2% - 1.7%），存在显著的配置缺口。

关键变化与分歧：

1. 竞争优势分化：美国在半导体、模型和 AI+ 应用领域占据主导，而中国在电力、基础设施和物理 AI（Physical AI）领域展现出更强的全球竞争力。
2. 投资重心转移：全球 AI 投资逻辑正从早期的算力构建（半导体）逐步 broadened 扩展至电力供应和基础设施等供应瓶颈环节。

受益方向与风险：

1. 受益方向：电力设备、数据中心基础设施以及物理 AI（如自动驾驶、人形机器人）等具备强制造竞争力环节。
2. 核心风险：AI 应用端的商业化变现能力不足、AI 对现有业务的替代风险以及全球技术竞争带来的不确定性。