大摩宏观策略谈：全球 AI 与中国两会新看点纪要

摘要： 本次大摩宏观策略堂围绕全球地缘政治冲击（美伊冲突）、中国两会政策前瞻、AI 叙事演变及存储与光模块行业机遇展开。核心观点建议投资配置向 A 股实体资产侧重板块倾斜，并在 AI 驱动的存储超级周期中优先关注原厂，同时认为光模块在 CPO 风险释放后进入较好买入时机。

核心观点：

1. 配置重心向 A 股转移：建议增加 A 股相对港股的配置权重，理由包括 A 股在实体资产侧集中度更高、国家队卖盘压力缓解以及在面对地缘波动时具有更强韧性。
2. 侧重实体资产与硬科技：推荐关注能源、原材料等重资产板块，以及半导体等硬科技方向。
3. AI 硬件赛道机遇：存储行业处于 AI 重塑的超级周期，价值分配向原厂集中，首选三星电子；光模块行业在市场对 CPO 替代风险过度悲观后，具备较高的成长空间与投资性价比。

论据支撑：

1. 基本面分析：剔除韩台半导体三巨头后，中国市场盈利预期上调幅度优于其他新兴市场。
2. 政策前瞻：预期两会 GDP 目标 5%，财政赤字率维持 GDP 11.6%，重心集中在基建、科技与设备更新，房地产政策维持护航基调。
3. 行业逻辑：AI 需求导致 Server DRAM 和 NAND 价格大幅上涨，原厂掌控 wafer 供给，拥有极强定价权；AI 光模块市场规模预计 2028 年将达 500 亿美元。

局限性/风险：

1. 宏观与地缘风险：美伊冲突引发的油价波动及美国构建“AI 主权”技术同盟带来的数据安全博弈。
2. 内需疲软：国内通缩压力依然存在，消费降级趋势尚未扭转，影响中下游利润传导。
3. 技术路径替代：CPO 技术对传统光模块的潜在替代风险虽已部分释放，但长期仍需跟踪。