大摩闭门会：全球AI叙事、中国两会前瞻与资产配置策略

摘要： 本次会议由摩根士丹利宏观策略团队主持，重点分析了美伊冲突引发的地缘政治波动、全球AI叙事由商业竞争向“AI主权”与物理瓶颈的转变、中国两会政策前瞻以及针对A股与港股的资产配置逻辑。

核心观点：

1. 宏观与地缘：美伊冲突导致原油短期波动，但整体风险可控，不会引发全球滞胀。
2. AI与硬件：AI竞争已演变为地缘博弈，重点关注掌握物理瓶颈（如HBM、先进封装）和数据安全的企业。存储行业处于超级周期，三星电子为全球原厂首选；光模块行业在CPO风险释放后迎来买入时机。
3. 资产配置：建议将中国市场配置向A股倾斜，重点关注原材料、能源等“实体资产”板块，以抵御波动并捕捉基本面改善。
4. 政策前瞻：预计两会GDP目标在5%左右，财政政策以托底为主，方向以科技为杠杆，重点支持设备更新与新兴产业。

论据支撑：

1. 能源安全：中国拥有充足原油储备，且欧佩克有增产空间，可缓解短期供给冲击。
2. 存储周期：AI相关ESS需求大幅增长，HBM 4升级带来更多晶圆消耗，原厂定价权集中。
3. 市场对比：新兴市场指数近期上涨主要由韩台芯片三巨头驱动，剔除后中国市场基本面调整优于多数新兴市场。
4. 香港经济：呈现K型复苏，地产受益于降息预期与人口红利，但零售业受国内电商冲击明显。

局限性/风险：

1. 地缘政治博弈升级导致供应链中断或出口管制加强。
2. 中国终端消费需求恢复不及预期，通缩压力难以完全打破。
3. 美联储降息步伐若放缓，可能引发美元反弹，对人民币资产构成压力。