创新药行业观点更新交流纪要

摘要： 本次会议由原证券分析师韩萌萌主讲，旨在更新对创新药板块的投资观点。分析师认为在经历5-6个月的回调后，创新药板块重新具备性价比，且行业基本面在BD持续性、商业化兑现及政策支持方面具有较强支撑。

行业主线：

1. BD 交易活跃且特征演变：2025年 BD 总额超 1300 亿美金，2026 年初延续高增长。交易呈现“早期化”（临床前项目占比提升）和“平台化/系统化”特征，反映国产创新药资产质量提升。
2. 商业化进入业绩验证期：创新药收入模型已演变为“国内放量 + 海外突破 + BD 权益兑现”三轮驱动。主流创新药企的盈利能力快速改善，2024 年整体实现盈利，业绩支撑增强。
3. 政策环境相对稳定：医保谈判预期增强，短期内创新药在整体药品市场中的占比仍较低，国内市场空间依然可观。

关键变化与分歧：

1. 估值逻辑转换：市场关注点从单纯的 BD 金额超预期，转向关注具备平台技术的企业及其在海外市场的商业化突破。
2. 市场机会分化：未来难以复制普涨行情，个股阿尔法机会将更加明确。

受益方向与风险：

1. 受益方向：潜力治疗领域（代谢、慢病、中枢神经系统等）以及潜力技术平台（小核酸 siRNA、放射性药物 RDC、细胞治疗 CAR-T）。
2. 核心风险：医保目录执行情况不及预期、医保基金收支压力带来的天花板限制、个股研发进展不及预期。