摩根士丹利：Nebius 与 CoreWeave 财务模型及业务进展深度点评

本报告主要跟踪了 Nebius Group (NBIS.O) 和 CoreWeave (CRWV.O) 两家 AI 云服务公司的业务进展及财务表现。Nebius 方面，Q2 营收与 EBITDA 超出预期，合同容量目标上调至 5 GW，并计划自 2027 年起年均部署超过 1 GW 容量。公司展现出强劲的定价能力和 deal 经济效益，尽管仍面临长期执行风险，维持“持有”评级。CoreWeave 方面，公司在不到 5 年内构建了超 250 亿美元的业务体量，展现出在 GPU 集群建设和运营方面的专长，但也面临债务负担重、客户集中度高等挑战。报告详细披露了上述两家公司的营收驱动因素、财务报表模型更新及风险敞口，重点关注其 AI 数据中心产能扩张节奏、GPU 利用率及软件变现能力。