摩根大通：腾讯控股（0700.HK）AI 投入与商业化进展分析

本报告维持对腾讯的“超配”评级，目标价 690 港元。摩根大通认为 2026 年是腾讯 AI 投资周期的盈利增长低谷，预计增速约 2%，2027 年随着 AI 商业化落地，盈利增速有望回升至 10%-15%。核心观点包括：腾讯核心业务现金流足以支撑当前的 AI 投资计划，无需通过牺牲核心业务来融资；AI 商业化初期重点关注腾讯云及消费者互联网市场的应用，其中 Hunyuan 4 模型计划于 2026 年内推出，是后续关键验证点。分析师上调了 2026-2027 年广告及云业务收入增长预测，并指出若 AI 投资规模失控或模型发布不及预期，将对盈利修复逻辑构成风险。