分时度假行业季度点评：VAC、TNL 与 HGV 估值对比分析

德意志银行对分时度假行业 2Q 财报后的表现进行了点评，重点分析了 VAC、TNL（Travel + Leisure）和 HGV（Hilton Grand Vacations）三家公司的估值与经营情况。报告指出，VAC 在 2Q 业绩强劲后重新获得估值领先地位（2027E EV/EBITDA 为 8.2x）。TNL 表现出极强的稳定性，通过稳健的营收增长、利润率扩张及持续的资本回购（年初至今 1.75 亿美元）和分红维持竞争力，有望在估值上向 VAC 靠拢。HGV 虽在 2Q 业绩中因销售中心管理问题令市场失望，但较低的估值（6.3x）和每季度 1.5 亿美元的回购计划为其提供了下行支撑。分析认为，现代分时度假模式已从依赖新建转向库存回收，且贷款质量提高，其稳定性尚未在估值中充分体现。