生成式AI资本回报率反馈与云巨头后市展望交流纪要

本次大摩闭门会重点探讨了生成式AI的资本回报率（ROIC）及算力经济学。会议认为，Token吞吐量是决定模型公司ROIC的核心变量，主要受HBM带宽、MoE架构稀疏度及批处理规模共同驱动。开源模型普及虽可能导致API单价下行，但通过触发“杰文斯悖论”推升总算力需求，将提升基础设施价值，利好超大规模云厂商。针对具体厂商：Alphabet的估值驱动力在于Gemini 4的发布及TPU第三方销售；Meta采取“开源次优、保留顶尖”策略，并计划发布Watermelon模型以推动终端部署；亚马逊则通过AWS Bedrock的“模型礼宾服务”定位和Trainium定制芯片提升运营效率。