📰 研报摘要
查看全文 ➔本报告深度分析了泡泡玛特（9992.HK）的成长逻辑与核心竞争力。公司已从潮玩零售商转型为以自有 IP 孵化、产品化与全球分发为核心的 IP 运营平台。其核心壁垒在于：第一，通过独家签约锁定头部艺术家资源，配合 PDC 设计中心实现 IP 的批量工程化转化；第二，依托直营门店与会员私域沉淀高价值数据，反哺产品决策与运营优化，形成高毛利闭环；第三，全球分发体系承接出海放量，海外收入占比快速提升，门店网络与区域组织架构已形成跨区域扩张能力。报告指出，随着品类从盲盒延伸至毛绒、MEGA 及衍生品，客单价提升空间显著；乐园、电影及其他新业态的同步推进，延长了 IP 生命周期并提升了品牌护城河。预计 2026-2028 年公司收入与净利润保持双位数增长，维持“买入”评级。核心风险包括新 IP 接力不及预期、海外扩张节奏放缓、监管政策波动以及汇率风险。