AI 冲击下的实物资产逻辑与中国资产韧性分析

摘要： 本次汇报探讨了在 AI 颠覆行业担忧蔓延的背景下，全球资产定价逻辑从轻资产/软件向“HALO 资产”（高有形资产比重资产）转移的趋势，并论证了中国资产在制造业和实物资产基础上的天然韧性与重估潜力。

核心观点：

1. 资产定价逻辑转移：AI 导致软件等轻资产行业优势削弱，市场开始关注有形资产比重高、人均有形资产高的行业（如公用事业、石油石化、煤炭、有色），即“HALO 资产”概念。
2. 中国资产具备抗风险特征：相比美股，A 股公司制造业和采矿业营收占比更高，有形资产比重更高，在 AI 颠覆逻辑下具有更强的韧性，具备价值重估空间。
3. 实物资产主线延续：在国际贸易秩序打破和 AI 冲击双重压力下，实物资产作为底层资产的价值凸显。

论据支撑：

1. 海外市场观察：英伟达 EPS 超预期但股价波动，资本开支虽维持高增速，但软件企业盈利承压，资金开始流向重资产行业。
2. 资源品分析：铜库存上升及资源民族主义倾向将拉大资本开支需求；油价上涨对美国 CPI 的边际影响已减弱（每上涨 1% 影响 CPI 约 0.14%），上涨空间对美国利益仍有兼容性。
3. 结构对比：中国资产已完成一定程度的去金融化，且生产力属性强，使其在 AI 时代成为更理想的抗风险资产。

局限性/风险：

1. 国际贸易秩序崩塌带来的组织效率下降。
2. 中东局势及伊朗冲突等地缘政治风险对能源价格的波动影响。